美国利率倒挂意味着什么?

澳门威利斯官方网站 2019-04-03 14:29 阅读:56411

  美国自2007年以来首次出现利率倒挂  上周五美国10Y快速下降10BP至%,导致美国10年期和3月期国债收益率自2007年以来首次出现倒挂。 主要有两个触发因素:一是3月22日公布的德国和法国3月制造业PMI数据(分别为%和%)大幅不及预期,之后公布的美国Markit制造业PMI数据(为%)同样不及预期,引燃全球的避险情绪,开启risk-off模式,投资者纷纷购买国债;另外一个因素是3月20日公布了超预期鸽派的货币政策决议,将原本加息两次的预期大幅缩减至0次,者猜测美联储观测到经济快速下行的迹象,开始将明年降息的预期pricein,国债交易的拥挤导致长端收益率快速下行。

  利率倒挂是美国经济衰退的先行指标  1953年以来美国总共经历了9次经济衰退,每次经济衰退出现之前都出现了利率倒挂现象。 从历史数据上看,利率倒挂现象出现之后的两年内大概率会出现经济衰退。 从利率倒挂到进入经济衰退时间间隔一般为7到23个月。 利率倒挂现象成功预测了1955年以来美国的9次经济衰退,唯一一次的例外发生在1960s中期,那次利率倒挂现象出现之后美国并没有经历经济衰退,但是经济增速同样出现了下滑。

    为什么利率倒挂是经济下行甚至衰退的指标?  一是经济周期规律使然。

长端利率反映的是未来经济增长前景和通胀预期,当经济增长前景恶化,长端利率进入下行轨道,此时一般处于经济扩张的晚期,下一阶段就是经济衰退期。

利率倒挂预测经济衰退,可以说是市场预期的自我实现。 二跟银行的盈利模式有关,银行借入短期资金,然后贷款给有长期项目的企业,长短端息差缩小,意味着银行的利润率变薄,银行放贷意愿减弱,长短端息差通过信贷渠道,对产生负面影响。

  美国距离经济衰退还有多远?  虽然美国经济已经处于扩张晚期,经济周期所处的位置与2006年年中相当,但是未来18个月内美国经济出现衰退的风险较低。 根据我们的probit模型,估算出12个月后(2020M3)和18个月后(2020M9)的美国经济衰退概率(均值)分别为%和%。 参考历史,当模型估测的经济衰退概率值大于时,经济衰退尾随而至的风险会大大提高。 目前还没有突破临界值,这意味着未来18个月美国经济出现经济衰退的风险还较小。 即使未来出现衰退情况,估计程度也较为温和,因为现在的美国银行系统比2008年金融危机前要健康的多,而银行危机是经济衰退的放大器,只要不出现银行危机,经济大幅衰退的几率就较小。     利率倒挂之后大类资产价格怎么走?  参考历史情况,出现利率倒挂之后,美国长端利率并不是一路往下,经济韧性和通胀压力仍存,使得长端利率有很大的反弹空间。 美股同样展现出较强的韧性,利率倒挂出现后的半年内,高位盘整或者继续往上走的概率较大。

但是随着经济衰退的迹象越来越明显,在经济衰退期前夕以及进入衰退期,标普500指数开始进入快速下滑的轨道。 我们用GDP平减指数减去单位劳动成本近似宏观利润率。 一般而言,经济衰退期是宏观利润率的低谷和快速修复的阶段,目前宏观利润率还处于局部高点,或对美股在高位徘徊形成支撑。   美联储货币政策转向的预期对施加了向下压力,但是我们认为2019年美元指数并不会明显走弱,因为美强欧弱的经济基本面对比状况没有发生变化,美元指数短期内可能仍然会保持相对强势。   。

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